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国泰君安:太平洋转型成效显著,民营基因助推

2015-01-08 来源:中国证券网

  维持“增持”评级,上调2014-16 年EPS 预测至0.16/0.23/0.27 元,比上次调增38%/33%/35%。业务创新力度超过之前预期,上调目标价至9.0 元,对应2014 年PB3.5 倍(中小券商约2.5 倍,民营机制给予一定估值溢价)。公司 2014 年前三季度营业收入/归母净利润8.74/3.50 亿元,同比增120%/343%,对应 EPS0.11 元,年化ROE 约11%。

  业绩超我们之前预期,信用交易和自营投资将是未来业绩猛增的引擎。(1)资本中介业务占比大幅提升。近37 亿元定增资金主要投向信用交易和自营投资业务,10 月初信用交易规模(包括两融/质押回购等业务)激增至45 亿元,自营规模增至27 亿元,前三季度投资和利息收入占比约17%/29%,而传统经纪收入占比已降至不足25%。(2)杠杆率提升,ROE 有望上扬。公司将再发债10 亿元,考虑到公司杠杆率仅1.3 倍,在上市券商中最低,后续提升空间大。(3)投行及直投业务潜力大。公司前九月完成IPO 项目1 家,发债项目14 家,尚有IPO 在审项目3 家,云贵地区储备项目丰富。(4)成本管控得当。前三季度业务管理费3.45 亿元,同比仅增29 %,管理效率有望保持。

  民营基因是创新转型的原动力。政府鼓励民间资本参与金融业务,公司是上市券商中除国金证券和中山证券之外的民营券商,具有稀缺性。公司近期获得“沪港通”牌照,创新态度逐步受到监管层认可,业务有望由传统云贵地区铺设全国。未来公司在东南亚布局海外投行业务、拓展互联网金融等方面值得期待。

  核心风险:互联网金融推行不利;业务转型风险。(国泰君安 赵湘怀,孔祥,王宇航