上海世茂股份有限公司

Shanghai Shimao Co., Ltd.

股票简称:世茂股份 股票代码:600823
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世茂股份:稳健增长

2014-11-04 研究员:苏雪晶,刘璐    机构:中信建投证券股份有限公司

世茂股份公布三季报,前三季度公司实现营业收入83.45亿元,同比增长63.25%;营业利润15.64亿元,同比增长73.34%;归属于母公司的净利润达到7.70亿,同比增长0.43%;EPS0.66元。

    业绩低于预期,销售稳步增长:厦门等地部分项目进入结算导致少数股东权益占比大幅提高,因此归属母公司净利润与去年同期基本持平,增速远低于营业利润增速。近年来公司城市布局逐步向二三线城市下沉,导致利润率有所下降,目前来看毛利水平已趋于稳定。上半年市场持续低迷,公司致力于去库存,新推货量较少。第三季度开始公司推盘量有所增加,整体去化水平有所提升。前三季度公司实现销售额114.8亿元,同比增长12.4%,完成年度目标的72%。央行新政以来楼市逐渐回暖,市场预期开始好转,四季度公司货值充足,有望实现全年160亿元的销售目标。

    土地投资放缓, 融资动作不断:上半年获取江阴和济南两地块后未在新增拿地,拿地节奏有所放缓。期末公司货币资金38.86亿元,比上年末有所减少,而短期借款和一年内到期非流动负债均持平,因此短期偿债压力有所加大。公司净负债率为51.2%,虽比上年末有所提升,但仍处于行业偏低水平。继4月成功发行第一期10亿元之后,8月公司再次发行第二期,总额10亿元,发行利率7.6%,比第一期的8.37%有所降低,与信托等融资方式相比成本优势明显。此外,公司8月19日公告称拟再发行不超过60亿元债务融资工具,以为进一步为公司商业地产开发提供资金。公司的一连串融资动作为未来企业发展提供了资金保障。

    盈利预测与投资评级:公司13年扩张加速,经营情况和管理效率明显改善,商业地产销售方面增长迅速。在其他业态上,影院业务继续扩张,向产业链上游发展顺利。考虑到本期少数股东权益占比提升影响,我们将14年EPS 由1.71元下调至1.60元,维持15年EPS 为2.21元,维持“买入”评级。