神马实业股份有限公司

Shen Ma Industry Co., Ltd.

股票简称:神马股份 股票代码:600810
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神马股份三季报及股权收购点评:业绩低于预期,收购神马工程塑料物超所值

2014-11-04 研究员:皮斌    机构:国联证券股份有限公司

事件:

    2014年10月30日,公司发布2014年三季报,2014年1-9月,公司实现营业收入80.96亿元,同比下降28.75%,实现归属于上市公司的净利润6529万,扣非后的净利润6597万,均实现扭亏为盈,实现每股EPS 0.15元;其中2014年7-9月实现营业收入25.4亿元,实现归属于上市公司的净利润1313万,同比扭亏为盈,环比下滑54.6%,实现每股EPS 0.03元。

    同时公司公告了拟收购平顶山神马工程塑料有限公司45.72%的股权的预案,并拟通过增资方式最终获得神马工程塑料51%的股权,成为神马工程塑料的控股股东。

    点评:

    联营企业投资收益大幅下降导致业绩低于预期。2014年7-9月公司整体的毛利为1.43亿,相比二季度的1.63亿略有下降,一方面是公司营收受下游需求增速放缓而有所下降;另一方面是受丁二烯价格的上涨,公司尼龙产业链整体盈利能力有所下降。公司三季度业绩环比下滑最大的影响因素是对联营企业投资收益的下降,三季度公司对联营企业的投资收益为455万,相比二季度的5276万大幅下滑,三季度受丁二烯价格的上涨公司最主要的原料己二腈的进口均价环比上涨比较明显,特别是7月份达到2.7美元/kg,随着丁二烯价格的高位回落,8月和9月份我国己二腈的进口价格有所下降,均价分别为2.45美元/kg 和2.34美元/kg,进入10月份后丁二烯价格受石油价格暴跌的影响下滑非常明显,韩国FOB 丁二烯的价格从月初的1360美元/吨下降至1015美元/吨,我们预计四季度公司进口己二腈的成本将大幅下降,在PA66切片价格比较稳定的情况下公司尼龙产业的整体盈利能力将大幅改善。

    收购神马工程塑料公司物超所值,公司盈利能力将增强。此次收购神马工程塑料采用资产基础法评估,经评估神马工程塑料的全部权益评估值为3.03亿,公司收购的45.72%的股权价格为1.39亿元,拟全部采用现金收购,经审计2014年1-8月份神马工程塑料公司的净利润3384万,假设2014年9~12月神马工程塑料盈利为1-8月的一半,那么此次收购的PE 仅为6,从历史看,神马工程塑料今年的盈利能力依然处于低谷,6倍的PE 我们认为是物超所值,此次收购神马工程塑料是平煤神马集团整合尼龙业务的一个开始,未来集团尼龙业务最核心的资产尼龙化工也将注入上市公司,神马股份将作为平煤神马集团尼龙业务平台,盈利能力将大幅改善。

    虽然公司财务费用有所下降,但三费依然较高。2014年7-9月公司三费合计1.39亿,环比下降了1200万,其中财务费用下降了1450万,销售费用下降了250万,管理费用增加了500万。虽然公司三费环比有所下降,但依然高于公司以往的平均水平,特别是财务和管理费用,未来公司三费还有进一步下降的空间。

    维持“推荐”评级。不考虑神马工程塑料的并表,下调公司2014年的盈利预测,预计2014~2016年公司的EPS 分别为0.30(-0.1)、0.51和0.60元,对应现在的股价7.89元,PE 分别为26.2X、15.4X和13.1X,考虑到神马工程塑料公司的注入将对公司业绩的改善,以及未来平煤神马集团尼龙业务的进一步整合预期,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)己二腈价格上涨压缩尼龙66的盈利空间;2)尼龙产业链整合不达预期。