中航沈飞股份有限公司

AVIC Shenyang Aircraft Company Limited

股票简称:中航沈飞 股票代码:600760
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东安黑豹:继续受益政策支持,第3季度营业收入同比增长

2009-11-09 研究员:天相投资研究所    机构:天相投资顾问有限公司

2009年1-9月,公司实现营业收入9.82亿元,同比增长54.4%;营业利润3017万元,去年同期为85万元;归属于母公司所有者净利润3039万元,去年同期为98万元;摊薄每股收益0.11元。7-9月,公司实现营业收入3.41亿元,同比增长62.45%;营业利润1528万元,去年同期为-260万元;归属于母公司所有者净利润1538万元,去年同期为-252万元;摊薄每股收益0.056元。

    公司主要经营轻卡、微卡的生产和销售,受益于“汽车下乡”等政策支持,2009年1-6月,公司累计销售轻卡19456辆,同比增长47.12%,销售微货8089辆,同比增长35.49%,使得公司净利润得以大幅增长,今年5月国家还出台了“以旧换新”政策,公司轻型商用车销量下半年将继续保持高增长,全年突破5万辆是大概率事件,但即使达到5-6万辆,公司的生产规模依然偏小,公司已被纳入中航工业专用车重组平台,今后的发展还要看集团公司的支持力度和发展规划。

    第3季度毛利率提高至16.68%。7-9月,公司综合毛利率提高至16.68%,而去年同期为9.88%,第2季度单季为14.58%,1-9月为14.21%。我们认为,公司3季度毛利率提高的主要原因依然是原材料价格的低位运行,预计全年毛利率约为14.9%。

    2010年销量增速或将放缓。受益于国家政策的支持,今年轻卡、微卡行业分别实现快速增长,1-9月,轻卡销量105.90万辆,同比增长22.16%,微卡销量36.99万辆,同比增长48.92%,从公司营业收入来看,公司增速快于行业,我们认为,公司目前产能利用率已较高,明年难有业绩释放,增速或将放缓。

    盈利预测。预计公司2009-2011年EPS 分别为0.18元、0.13元、0.15元,前收价7.92元,对应动态PE 分别为44倍、59倍、54倍,维持公司“中性”评级。

    风险提示。1)原材料价格波动风险;2)市场需求下滑风险;

    3)重组不达预期带来的风险。