江苏长电科技股份有限公司

Jiangsu Changjiang Electronics Technology Co., Ltd.

股票简称:长电科技 股票代码:600584
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长电科技:收购开启新纪元

2015-02-12 研究员:秦媛媛,刘亮    机构:兴业证券股份有限公司

投资要点

    近期我们调研公司,与董事长进行了深入沟通,对公司战略及未来布局有了更加清晰的认识。

    收购星科金朋,重点在于技术的提升和客户的互补:1)一流的技术:星科金朋在晶圆级封装方面拥有eWLB、WLCSP、IPD和TSV等世界一流的先进技术;在倒装类封装方面拥有fcBGA、fcFBGA、fcLGA等多种技术。此次收购将加速长电的技术上升级,缩短在先进技术上的学习曲线。

    加上长电本身多年在WLCSP、bumping、MIS前沿技术方面的积累,技术优势更加突出。2)一流的客户:星科金朋客户集中于行业中领先的半导体厂商,包括博通、高通、展讯、SanDisk、Marvell等,与长电现有客户几乎没有重合,互补性极强,有助于长电快速切入国际一线客户,开拓欧美的渠道。

    整合是接下来的重中之重:星科此前面临四大问题1)机制问题。导致各厂开工率不足。当前已经将子公司变为利润中心,激励到位,开工率从4-5成有了大幅提升。2)管理成本高。总部管理人员已经进行了大幅削减,我们预计降低管理费用1000-1500万美元。3)财务费用高。公司正在计划用低成本的贷款做债务置换,我们预计降低财务费用1000-1500万美元。4)市场开发。公司高管亲力亲为,已经做好客户稳定工作,并且对弥补星科在中国市场开发上的不足充满信心。星科金朋现好转,2014年Q4实现盈利350万美元(2014Q3亏损530万美元,2013年Q4亏损1210万美元),随着开工率的提升、管理机制的改善,费用成本的降低,我们预计今年下半年有望迎来全面扭亏。

    战略布局已基本完成,厚积薄发冲击全球No.1:2014是公司全面布局之年,与中芯国际合作,产业链强强联合,令台湾业者都为之震慑;实现了业绩拐点全面步入上升通道;完成增发扩产高端封装;收购星科金朋,取得一流的技术及客户,并且一跃为全球第三。2015年的重点在于对星科金朋的整合,我们对此充满信心,整合显成效之时就是长电再次腾飞之际。背靠中国市场,与星科整合后,技术与客户互补协同,将具备全球竞争力。中国也正在为孕育世界级半导体公司创造良好的外部环境,国家政策的大力扶植,终端品牌的崛起,半导体产业链的全面强大。天时地利人和,我们认为,公司拥有冲击全球No.1的气魄与潜力。

    盈利预测及投资建议:由于尚未公布详细财务资料以及收购尚未完全完成,暂不计入星科金朋并表,维持公司2014-2016年每股收益盈利预测0.20、0.44、0.56元,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求低于预期;收购费用对业绩的短期影响;收购整合低于预期。