江苏长电科技股份有限公司

Jiangsu Changjiang Electronics Technology Co., Ltd.

股票简称:长电科技 股票代码:600584
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长电科技:并购费用致业绩低于预期,坚定看好长期成长趋势

2015-01-26 研究员:张騄    机构:申万宏源集团股份有限公司

投资要点:

    2014年业绩预增1300%-1350%,并购费用致业绩低于预期。公司公告14年业绩预告,归属于母公司净利润同比增长1300%-1350%,对应为1.56-1.61亿,其中4Q净利润为2900-3400万,低于市场预期。不过,据我们了解公司4Q经营情况与3Q相当,保持在一个理想的水平。而4Q业绩较3Q有较大幅度下滑,主要是由于公司此次收购星科金朋支付了一笔较大额的一次性并购费用,因此我们认为无需过分担心。

    整合星科金朋方案清晰,进度有望超预期。公司此次收购星科金朋给出了非常明确的整合方案,把各工厂由原来的生产中心转变为利润中心,直接给予工厂管理层报酬和利润挂钩的激励机制。一方面将大大激发工厂管理层的经营积极性,鼓励他们主动去开发新客户获得订单,同时加强对工厂本身的成本控制管理。另一方面可以简化总部管理体系,大大节省管理费用。目前,星科金朋这一经营体制的转变已经展开,后续整合进度有望超出市场预期。

    奠定国际封测巨头地位,坚定看好长期成长趋势。长电作为国内封测龙头、全球第六大封测厂,本次以蛇吞象的方式收购全球第四大封测厂星科金朋,收入规模将冲击全球前三,技术水平更是比肩国际龙头,奠定国际封测巨头地位。未来长电与星科金朋整合协同效应将逐步显现,并且受益于国内半导体行业的黄金发展十年,长电将实现对台湾双雄的逐步超越。长电市值上涨空间已经打开,中期目标超越矽品市值达到300亿,长期目标超越日月光市值达到600亿,坚定看好长电长期成长趋势。

    重申买入评级。我们下调公司14年盈利预测,预计2014-16年EPS为0.16元,0.32元,0.56元(调整前为0.18元,0.32元,0.56元),当前股价对应14-16年PE为84.3X,42.2X和24.3X。考虑海外可比封测巨头的估值,我们认为星科金朋收购后合理估值水平PB为2.0X,长电自身先进封装、中端封装、低端封装合理估值水平15年PE分别为50X,30X,20X,对应目标价为15元。我们认为公司竞争力突出长期存在巨大成长空间,重申买入评级。