江苏秀强玻璃工艺股份有限公司

Jiangsu Xiuqiang Glasswork Co., Ltd.

股票简称:秀强股份 股票代码:300160
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秀强股份:传统业务作支撑,新产品拓展影响明年成长性

2013-10-28 研究员:李凡,王海青    机构:中国中投证券有限责任公司

公司26日晚公布13年三季报,前三季度收入5.66亿元,同比减8.79%;净利润3049万元,同比降39.3%,EPS为0.16元。第三季度收入2亿元,同比增15.66%;净利润340万元,同比减74.75%。

    投资要点:

    新业务开拓前期亏损、财务费用增加导致单季度净利降75%,四季度降幅有望收窄。三季度单季收入同比增15.66%而净利润大幅下降75%,降幅大于上半年。单季净利润340万元,其中因东莞鑫泰与秀强光电投产后未达预期销量,导致按持股比例计算后减少利润344万元;另外利息减少与汇兑损失使三季度财务费用增加512万元。由此可看出原有玻璃加工业务单季盈利仍保持1000万元左右,相对正常。

    四季度估计东莞子公司亏损仍将持续,但费用增加变小,总体降幅有望收窄。盈利上,前三季度毛利率25%,低于年中的26.3%,三季度单季仅22.8%,估计与玻璃原片涨价相关,未来能否改善关注新产品。

    家电玻璃表现靓丽,减反膜触底,明年或重回增长之路。前三季度家电玻璃销量增23.26%,表现良好。随着公司180万平米彩晶玻璃新产能于明年初投产,预计家电玻璃继续为利润主要来源。减反膜因受制行业不景气,销量同比下降48%,基本处在不盈利状态。不过单季销量环比已开始回升,我们认为目前为减反膜销售与盈利底部。随着国内光伏支持政策的出台,以及亚洲市场的发展,减反膜有望逐步回暖。

    明年新产品关注点为家电镀膜玻璃与手机触屏盖板玻璃。公司今年家电玻璃已回升,但减反膜拖累业绩,为此公司通过合资方式积极拓展家电镀膜与手机盖板玻璃加工业务。东莞两子公司在今年二三季度投产,但前期费用较大,加上销售低于预期,导致三季度亏损。我们认为这属正常现象,公司2.5万片/天的盖板玻璃产能仍将扩至4万片/天,以增强接单能力。新产品若逐步盈利,意味着新的成长点将形成。

    周转率有所下降,现金流情况较差。应收账款与存货周转率为2.34与5.13,去年同期为2.97与6.44,主要与光伏下游客户延长付款期有关。

    负债率由年初的20.4升至25.9,虽然仍处在较低水平,但经营性现金流为-0.3亿元,同期资本支出0.9亿元,意味着存在1.2亿的现金缺口。

    投资建议:原有业务家电玻璃已回暖,减反膜也触底回升,我们判断明年将重回增长之路。若新产品进展顺利,将加快向上速度。我们预计13-15年EPS分别为0.22、0.29与0.4元,维持“推荐”评级。