江苏秀强玻璃工艺股份有限公司

Jiangsu Xiuqiang Glasswork Co., Ltd.

股票简称:秀强股份 股票代码:300160
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秀强股份年报点评:传统业务景气下行,开拓镀膜与触摸屏玻璃

2013-04-17 研究员:李凡    机构:中国中投证券有限责任公司

12年需求下降与竞争加剧,利润降47.7%;预计13年盈利将缓慢上行。公司业务集中于家电与光伏玻璃,12年彩晶玻璃竞争加剧,销量与盈利均出现下滑;而光伏行业不景气导致减反膜量增不抵价跌,总盈利小幅下跌。两大主产品同时面临压力导致12年毛利与净利率下跌至23.3%与6.5%,ROE4.99%同样创下历史新低。12年或成为近几年的盈利底部。预计13年国内经济缓慢复苏,且公司将开拓新产品,盈利有望逐步上行,呈现前低后高走势。

    转型光伏玻璃过程受阻,减反膜利润占比23.6%,低于年中的37%。

    公司过去两年试图通过减反膜实现由家电玻璃向光伏玻璃的转型,但恰逢光伏行业双反等带来的行业不景气。12年虽然减反膜销量增长68%至987万平米,但量增不抵下跌,毛利率由11年的20.5%降至目前的13.95,成为盈利最低的产品。12年上半年减反膜曾为公司第一大产品,毛利占比达37%;但下半年价格再降使得占比仅23.6%。目前光伏行业短期难以明显上行,减反膜盈利也将受限。为此公司围绕玻璃深加工方向,试图向镀膜玻璃与电子玻璃拓展,寻求新增长点。

    家电镀膜与触摸屏盖板玻璃为13年新增投资点,或成为未来转型方向。公司原有业务未来将提供稳定现金流,不再扩张;而将扩张镀膜玻璃与电子玻璃。本部30万平米与东莞60万平米家电镀膜线已于13年一季度投产,同时公司将投资1200万元建成2万片/天的电容触摸屏盖板玻璃生产线,全年将增至4万片/天的产能。目前触摸屏行业景气度高,也带动了后端钢化加工行业的发展,若公司生产与市场开拓顺利,镀膜玻璃与电子玻璃有望成为未来几年公司主要的扩张方向。

    应收账款增长明显,负债率维持低位。由于光伏行业不景气部分客户延期支付,12年应收账款增加41%至2.43亿元,占收入30%,值得关注。而经营性现金流0.5亿元,负债率维持20%左右,情况相对良好。

    投资建议:家电镀膜玻璃与触摸屏电子玻璃将成为13年公司增长的关键。预计13-15年EPS分别为0.35、0.43与0.51元,维持“推荐”评级风险提示:家电与光伏玻璃再降价,触摸屏玻璃量产慢于预期。