江苏秀强玻璃工艺股份有限公司

Jiangsu Xiuqiang Glasswork Co., Ltd.

股票简称:秀强股份 股票代码:300160
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秀强股份深度报告:需求继续放缓,公司仍在寻找自身新增长点

2012-10-24 研究员:李凡,王海青    机构:中国中投证券有限责任公司

家电与光伏需求继续下滑,收入与利润降幅扩大。家电与光伏行业需求未有明显改善,导致家电玻璃与减反膜不仅价格下降,销量同比环比也均出现下滑。公司收入增速首次转负,前三季度收入增速为-0.2%,而净利润增速-43.7%,均较上半年有明显下降。从毛利率来看目前为23.5%,较上半年的23.7%进一步下降,再创历史新低。由于四季度家电需求难有大幅回升,而光伏行业在国外双反背景下需求将较三季度进一步蒌缩,全年业绩下滑已成定局。

    三季度净利1347万元,其中低毛利的减反膜缩量使得单季利润率有所好转。公司三季度收入同比环比均出现下滑,但毛利率23%略好于二季度,这并非意味着需求好转。公司业务结构中,家电玻璃利润率均高于光伏减反膜;而三季度减反膜明显缩量减少了对整体利润率的拖累。我们预计短期内较低的利润率仍将持续。

    需求放缓投资项目进展慢于预期,明年关注创新家电玻璃产品。公司近几年分别依靠彩晶与减反膜实现快速增长,但目前整体需求明显放缓,这也是公司投资项目放缓进展的原因所在。但在仍有大量超募资金的情况下,公司试图寻找新的增长点。但在宏观环境较差的情况下,公司目前只能在自己有优势的家电玻璃行业寻找新产品,如家电镀膜与导电玻璃。对于明年,在整体货币政策放松情况下家电需求将有所提升,但光伏行业至少明年上半年以前估计难见好转,创新产品效益可关注。

    现金流良好,负债率低,财务风险不大。公司前三季度经营性现金流为4879万元,同比增188%。而资本开支7434万元,存在约2500万元的缺口。由于大量超募资金未使用,负债率保持在21.5%的低水平,因此财务风险较低。

    给予“推荐”的投资评级。预计12-14年收入将从8.1亿元增至12.2亿元,EPS分别为0.33、0.41、0.57元。给予“推荐”的投资评级。

    风险提示:家电行业需求放缓、减反膜竞争加剧。