中银国际:恒泰艾普子公司获地热钻井合同,钻完井一体化服务实力提升

2015-02-02 来源:中国证券网

相对于此次合同利润共享,我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台,西油联合在加入恒泰艾普之后,先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目,结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务,西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验,是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC 合同的技术基础。

 

预计项目利润率15%-30%,项目利润3,000-6,000 万元,年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素(主要是铀238、铀235 、钍232 和钾40 等)衰变产生的热能,而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统,因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工,项目合同金额3190 万美元包含了不超过4,500 米深度的3 口井和27 个月施工周期,对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排,预计项目利润率高于普通油井的钻完井服务,项目利润3,000-6,000 万元。

 

安泰瑞和 Range 项目纷纷进入施工作业阶段,公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享,更深一层次的协同效应没有显现,但代表公司综合服务实力的Range 项目已取得进展:Range 项目已获得机构投资者6,000 万美金的股权和债权融资,加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金,合计11,000 万美金用于偿还贷款、油田增产等。

 

国际油价 2015 年有望触底反弹,油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下,低油价将导致美国页岩油供给在2015 年发生逆转:一是过去2 个月美国石油钻井活动显着降温,美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10 月14 日的历高点1,609 台,伴随油价下跌减少了127 台至1,482 台,下降了8%;二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头Continental Resources 和加拿大的Vermilio Energy 等公司上月均宣布减产,类似于WBH Energy 的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016 年出现反转的概念偏大,我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80 美元的边际成本附近。

 

维持买入评级,目标价18.00 元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度,我们维持恒泰艾普买入评级,目标价18.00 元。评级面临的主要风险

 

注册制实施,压制创业板估值;

 

石油价格持续低位,对公司油田增产项目利润的影响。(中银国际证券 杨绍辉,闵琳佳,张君平