安信证券:恒泰艾普开展非油业务,增强盈利能力

2015-02-02 来源:中国证券网

西油联合获得浦项地热能项目EPC 合同,开展非油气业务。恒泰艾普子公司西油联合与韩国Pohang Geothermal Power Inc.签署浦项地热能项目工程总承包合同,合同包括韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的工程总承包,服务内容为三口井的钻井和增产服务,以及地热井建设的其他服务,金额约为1.98 亿元,服务期限为2015 年1 月至2017 年3 月。由于该项目需要西油联合垫资服务,PGP 公司同意按照工程款的付款进度,以公司10%-45%的股权作为支付保障和风险补偿。通过对行业的调研我们了解到地热项目盈利能力较好,如果进展顺利,预计15-16 年能够给公司分别带来2000 万元的利润,提高公司盈利能力。

 

国内展开与元石、中再合作,国外增产服务项目进展顺利,15 年将是公司预期兑现之年。公司与元石资本成立海外能源并购基金将有效促进海外项目进展,目前元石已经取得Range 公司的控股权,有效保障了恒泰艾普在Range 的服务项目的顺利进展及服务费用回收。通过定增引进中再、元石后公司的股权结构更加多元化,有利于公司维持相对稳定的市值。2015 年公司安泰瑞项目、Range 项目大概有1.5 亿元、3 亿元增产服务分成工作量,工作国外增产服务分成项目将逐步兑现。

 

国际原油价格下跌将影响所有油服公司盈利能力,非油气业务提升盈利能力。全球经济疲软造成原油需求下降,北美页岩油气产量不断增加,OPEC 国家维持产量不变使得国际原油市场供大于求,在过去半年时间内原油价格从110 美元以上下降到50 美元左右,恒泰艾普增产服务分成业务的分成部分利润将明显减少。在如此低油价下,大部分北美页岩油气企业已经无法盈利,预计接下来将不断减少产能,国际油价有望在15 年下半年逐渐企稳回升。在行业低景气度下,恒泰艾普开展的非油气业务能够有效提升公司盈利能力,如果此次合作顺利,NEXGEO Inc.将会有大量的相同业务交付西油联合,盈利空间巨大。

 

维持买入-A 投资评级,6 个月目标价16 元。我们预计公司14 年-16 年的EPS 分别为0.25 元、0.49 元、0.61 元,油服行业整体景气度下行,但是恒泰艾普是具备海外增产服务分成能力的独特标的,股价经过前期充分调整,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为16 元,相当于15 年32 倍的动态市盈率。

 

风险提示:国际油价长期低迷,公司海外业务进展不达预期。(安信证券 邹润芳,王书伟