国联证券:恒泰艾普培育自身油田总包能力,物探底蕴助“增产模式”腾飞

2014-11-24 来源:中国证券网

  以斯伦贝谢为楷模, 由物探科技公司转化为综合油服公司 。 斯伦贝谢即使成长为头号国际油服巨头后,依旧坚持外延并购战略,平均每个月完成一单收购。 公司以斯伦贝谢为标杆,强化“加粗、加长、加宽” 并购战略, 自公司上市 4 年以来, 利用自有资金及配套融资方式完成了 十数家大小公司并购。 公司 通过并购着力培养自身 3 种能力 : 软、硬技术研发和产品化能力;软、硬产品全球销售与市场占有能力;软、硬产品为 全球石油公司和产油国提供服务作业能力。

  选择并购对象,着重考虑其协同互补作用。 公司 从多重因素出发考虑并购对象, 包括技术、人才、市场乃至消灭竞争对手等因素,但最注重的还是并购对象所带来的协同互补作用。以 近期收购的公司 为例, 阿派斯和阿派斯油藏以油藏储量评估见长,同时这两家公司在注重国内市场的同时,又能兼顾国际市场开拓,对公司物探相关业务在技术、市场方面有补强作用。 新生代的井下作业业务和西油联合在技术上有很强的互补性,且新生代有较强废弃天然气的收集和压缩能力, 可产生良好的经济效益, 在补足公司 原有产业链空缺的同时,有利于打造公司 绿色油服品牌。

  软件销售 和软件研发并重,软件销售业务后期有望得到质的提升。 公司 是国内唯一拥有自主物理勘探软件的开发商,公司逐步把软件销售 放到与软件研发同等位置。据统计, 全球成规模的专业物探软件销售商低于 6 家,其中 博达瑞恒、阿派斯已被公司并购。我们认为 对销售渠道整合后,公司 的自主软件销售量会在全球范围内得到释放。

  深厚的物探底蕴助“增产模式”腾飞。 公司 新业务模式“增产模式”是建立在自身强大的油藏探测评估能力基础上的, 公司 凭借自身 强大的物探能力,挖掘资源储量被低估的油气公司 。 这些公司往往由于自身资金、技术捉襟见肘,在油气资源储量评估、开发生产等方面低于实际应有水平。公司 通过“增产模式”挖掘油气区块生产潜力 ,通过增产手段提高产出,在收取作业服务费用的同时,享受油气资源增产分成。

  维持 “强烈推荐”评级。 预计公司 2014—2016 年摊薄后每股收益为 0.29 元、 0.61 元和 0.91 元,目前股价为 12.74 元,对应市盈率分别为 44 倍、 21 倍和 14 倍,我们给予其 6 个月内 20 元的目标价,对应 2015 年的 PE 为 33 倍。

  风险提示。 海外“增产模式”作业进程不及预期;国际油价下跌,行业景气度进一步下滑;各公司之间业务整合不顺利。(国联证券 皮斌