乐视网信息技术(北京)股份有限公司

Leshi Internet Information and Technology Corp., Beijing

股票简称:乐视网 股票代码:300104

乐视网:政策不确定性影响商业模式;移出强力买入名单

2014-09-03 研究员:廖绪发,方竹静,刘智景    机构:高盛高华证券有限责任公司

调整理由

    我们将乐视网移出强力买入名单,原因在于目前我们认为互联网电视监管政策的不确定性可能将继续影响乐视智能终端的电商模式,从而影响短期内盈利的可预见性。由于仍然看好乐视网的竞争实力和互联网电视策略,我们维持该股买入评级。自我们于2014年2月25日将该股加入强力买入名单以来,该股下跌了20.9%,而上证A股指数上涨了8.6%。该股的落后表现反映了市场关于政策监管对乐视网销量扩张速度的担忧。

    当前观点

    据流媒体网8月27日的消息,广电总局宣布未取得集成播控服务牌照和内容服务牌照的公司不得在智能电视终端提供视频应用。我们认为这一政策是广电总局将收紧互联网电视监管、并将监管范围从国有企业牌照持有者扩大到网络视频提供商的信号。在8月26日的分析师会议上,乐视网表示将与拥有牌照的企业合作以符合政府的监管要求。公司同时还暂停了机顶盒硬件销售,但我们的预测是基于公司将于年底签署牌照协议的假设。然而,我们认为这一因素以及持续的政策不确定性可能会给其垂直整合的商业模式的执行能力带来压力,因为这意味着乐视网无法独立进行互联网业务,且对其货币化模式的控制力也将下降。长期内,我们仍然看好乐视网的竞争实力以及策略,因为随着监管加强以及机顶盒中删除违规内容,公司所面临的竞争将减少,从而潜在巩固其在互联网电视领域中的领先地位。我们预计公司持续的海外扩张可能会抵消国内市场的风险并成为新的增长推动力。

    上半年业绩发布后,鉴于销售成本和费用高于预期,我们将2014-16年每股盈利预测下调了3-12%,并相应将12个月目标价格下调7%至人民币45.21元(仍基于1.25倍的2014年预期PEG)。主要风险:互联网电视监管政策严于预期。