乐视网信息技术(北京)股份有限公司

Leshi Internet Information and Technology Corp., Beijing

股票简称:乐视网 股票代码:300104

乐视网:终端销售和广告业务贡献主要业绩

2014-09-02 研究员:张瑞    机构:世纪证券有限责任公司

营收和净利润分别同增209%和30%。公司报告期实现营收和净利润分别为29.4、1.5亿元,分别同增290%、30%,实现基本每股收益0.19元,较去年同期上涨0.04元。就盈利指标来看,毛利率和净利率下滑较快,相比13年全年分别下滑14%和7.5%至15.3%和2.3%。期间费用率由于营收的大幅增长而下降4.7%至12.3%。

    视频内容优质,广告业务大幅增长101%。分板块来看,报告期内广告业务同比增长101%至6.9亿元。优质的视频内容是广告盈利大幅增长的主要原因,具体来看:1、自制剧投入加大(其中《超级教师》总播放量突破2亿,进入百度电视剧风云榜TOP10)。2、五屏联动,打造世界杯24小时不间断观赛体验(整体播放量破12亿)。3、除原有精品版权优势不断巩固外,公司完成收购花儿影视,对现有电视剧版权形成有力补充。

    终端销量超预期,经营性现金流好转,但毛利率被拉低。另一主要业绩贡献来源是终端业务:营收增长2850%至17.11亿。今年上半年,公司正式推出了超级电视Max70,总终端销量为70万台,大幅超过我们此前预期,而现金流也因此明显好转(经营性现金流同比大幅增长4亿至4.6亿元),但由于公司是想以低价格、高体验打开市场,所以销售价格几乎在成本线附近,故终端销量的大幅增长拉低了整个公司的毛利率和净利率。

    投资建议及评级:1、公司拟非公开发行募资45亿元,未来业务增长有望提速。2、政府对互联网电视行业存在牌照管制,但公司已联合重庆广播电视集团等共同申请播控牌照以彻底解决相关问题。预计公司14-15年每股收益为0.44/0.65元,对应最新股价37.14元,PE分别为84/57倍,给予“增持”评级。

    风险提示:智能电视市场竞争加剧的风险、行业监管从严风险。