北京当升材料科技股份有限公司

Beijing Easpring Material Technology Co., Ltd.

股票简称:当升科技 股票代码:300073
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当升科技:受益于新能源汽车景气度上升,业绩拐点将现

2014-07-02 研究员:张熙    机构:中国银河证券股份有限公司

1、事件 近期我们对公司进行了调研。

    2、我们的判断与分析

    (1) 新能源汽车行业景气度提升

    公司将充分受益于新能源汽车行业景气度将大幅提升。美国目前是全球新能源汽车最大市场,在特斯拉专利共享和传统厂商如宝马、奥迪、通用在新能源汽车车型推出加快的影响下,美国新能源汽车产销量将继续超预期增长。我们认为,我国新能源汽车行业的景气度将大幅提升,新能源汽车的产销量将快速增长,高工锂电产业研究院预计2014年中国新能源汽车销量将达到3.4万辆、15年达到7.6万辆。新能源产业链相关公司会整体受益于新能源汽车行业景气度的提升。

    (2) 公司研发实力显现,新产品销量释放

    公司的主营业务是小型锂电和动力锂电正极材料的研发、生产和销售业务。日本三洋、三星SDI、LG化学、日本SONY和比亚迪等是公司的长期战略伙伴。正极材料是锂电池关键材料之一,约占电池制造成本的30%至40%,决定锂电池的安全性、性能、成本和寿命。通过两年的积累,开发出符合市场需求的新产品。小型锂电方面,公司今年完成了高度钴酸锂、双高钴酸锂两款主流产品的开发,高电压钴酸锂材料已完成小试开发,并已向三家国内国际客户送样,将于今年开始批量供货,销量逐步提升。动力锂电方面,2012年,当市场坚持发展磷酸铁锂的时候,公司选择第一个专注开发三元材料,2013年成功开发出了面向日本和韩国两家客户的电动工具市场的两款三元材料,同时,面向大型动力EV市场的三元材料也在按照市场需求进行开发,现已制作成电池步入验证环节,预计2014年新产品销量有望明显释放。

    (3) 三元材料将成为主流,公司占据市场先机.

    目前国内电动车正极材料是以比亚迪所用的磷酸铁锂为主流,但是磷酸铁锂能量密度偏低,电池体积较大,而且低温循环性能不好,不适合家用车。锂电池正极材料目前的发展方向是高能量密度、高电压、长寿命和低成本,未来三元正极材料的锂电池将成为新能源汽车市场的主流。国外电动车市场领头羊特斯拉和丰田均使用正极材料分别是NCA和NCM,均为三元材料,其他车企使用的正极材料以锰酸锂为主,未来雪铁龙、通用、福特、宝马等车企已确定将向三元材料方向改进。

    公司目前研发和生产的动力锂电正极材料是NCM。与NCA相比,NCA是一款成熟产品,它的镍含量比较高导致容量较高,但由于NCA制作工艺复杂、且控制上有一定难度,导致成本较高。NCM的稳定性强,能量密度比NCA略低,成本却是NCA的一半。降低锂电池的成本是新能源汽车的必经之路,未来有望成为正极材料市场主流。

    公司自2008年开始研发多元材料,产品率先出口日本和韩国市场。公司借助多年与日韩锂电客户的紧密合作优势,奠定了在多元材料方面国内的技术领先地位,有助于公司进一步迈向大型动力锂电市场。从生产工艺来看,目前当升是第一个按照现在日韩最先进的装备水平上的设备,核心关键设备都是进口的。

    (4) 海门工厂继续扩产,为电动车全面放量提前布局.

    公司是国内产能规模较大的锂电正极材料供应商。拥有各类拥有各类锂电池正极材料产能9000吨,前驱体8000吨。其中,2000吨正极材料和8000吨前驱体为江苏海门项目新建产能,目前已处于试生产阶段,公司争取明年利用海门全部产能,未来还将继续扩产。海门工厂的自动化率有所提高,产品性能和一致性有所保障,为未来生产高端正极材料做好准备。

    (5) 负极材料销量稳步增长.

    长沙星城微晶石墨有限公司长沙星城“动力锂电池负极材料生产基地”项目已于2013年第三季度完成工程建设及设备安装调试,并正式投入运营。项目主要生产锂电池负极材料,设计产能为年产5000吨。该项目的正式建成投产,2013年实现净利润863万元,将进一步扩大长沙星城锂电负极材料的生产规模,有效缓解目前的产能压力。同时,有利于提升长沙星城的技术装备水平,降低生产成本,进一步提高盈利能力。此外,为推动星城石墨持续发展,星城石墨启动了新三板挂牌筹备工作,目前已完成股改,计划于2014 年实现挂牌。

    3、投资建议.

    我们看好公司新产品所带来的业绩推动,短期看好公司运用于小型锂电的高端钴酸锂销售放量,长期来看,公司提前布局发展用于动力锂电的三元材料,技术领先于市场,未来电动车全面启动带来的锂电池正极材料需求大幅增长,公司作为国内锂电池正极材料龙头企业,业绩弹性将明显放大。我们认为公司2014、2015年EPS至0.19、0.7元,当前股价对应PE为166.4x、44.1x,我们看好公司的业绩拐点,给予公司“推荐”评级。