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中金公司:涪陵榨菜期待销售持续回暖,看好平台价值

2015-05-05 来源:中国证券网

业绩符合预期

 

公司2015 年Q1 实现总收入2.25 亿元(+10.7%),营业利润0.47亿元(+30.4%),归属母公司净利润0.41 亿元(+11.5%),合EPS0.20 元;扣非后净利润0.39 亿元(+30.4%),业绩符合预期。公司预告1-6 月业绩增速区间0%-30%。

 

Q1 销售有所改善。公司Q1 收入实现双位数增长,除春节错位的利好之外,我们预计老品销量实现了低个位数增长,扭转了去年销量下滑的趋势。新品预计贡献收入1000 多万元。公司15 年将继续开发全国剩余空白市场。同时,为更好促动销售增长,公司加强了对销售人员及经销商的考核机制,考核周期将从年度缩短到季度,连续一两个考核周期达不到要求的人员将被调整。我们期待看到公司销售的持续回暖。

 

毛利率与费用率均有提升。公司15 年原材料成本压力进一步减小,同时也对部分产品的价格进行了调整,使得Q1 毛利率同比提升3.8pct 至45.92%。销售费用率环比14 年下半年已有明显下降,但同比仍然提升1.6pct,管理费用率同比下降1.1pct。

 

发展趋势

 

看好公司平台价值,期待协同效应显现。公司14 年推出海带丝和萝卜干新品,大部分地区已形成动销回款;15 年拟收购惠通食业,进军泡菜市场,平台价值初显。我们认为公司正在不断积累通过自主研发与外延式扩张实现品类多元化的经验,期初或将经历一段磨合时间,我们期待公司逐步发挥协同效应,增加收入与利润弹性。

 

盈利预测调整

 

我们维持对公司的盈利预测,预计15/16 年收入10.26/11.62 亿元,归属母公司所有者净利润1.71/2.03 亿元,合EPS0.85/1.01元。

 

估值与建议

 

维持目标价29.4 元(对应15 年35 倍P/E),维持中性评级。

 

风险

 

榨菜行业需求疲软、新品推广不达预期、食品安全事件。(中金公司 吕若晨,袁霏阳