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中信建投:涪陵榨菜春节及基数效应使收入恢复增长长期看新品导入

2015-05-05 来源:中国证券网

春节和基数效应使收入同比转正

 

在 Q4 收入同比下滑 12%后,本期收入同比增 11%,我们认为主要是春节因素和基数效应( 14Q1 收入同比增 4%),因此14Q4-15Q1 看整体销售仍显平淡。由于海带丝和萝卜干是在 14年 3-4 月开始招商, 14Q1 贡献收入很少,所以 15Q1 榨菜的销售估计仍有压力,增量主要来自新品。

 

毛利率环比波动大 净利率恢复到正常水平

 

15Q1 毛利率为 46%同比提高 3%,相比 14Q4 的 27%环比大幅提高。公司近两年四季度和一季度的毛利率均呈现大幅波动态势,估计主要与不同成本的原料确认有关。销售费率 20.3%,同比提高 1.7%,管理费率 5.4%下降 1.1%。营业外收入减少约 580 万,主要是固定资产处置减少所致。净利率 18%同比持平,恢复到了相对正常水平。

 

盈利预测: 一季度收入虽有恢复性增长,但短期外部环境仍有压力,关注营销改善和收购的惠通食品协同效果。公司的长期发展方向是以榨菜为基础,立足开胃佐餐多品类发展,所以未来重点仍是新品导入,来源包括内生和外延。收购惠通食品配套方案中管理层出资 3200 万,显示了高管对公司长期发展的信心。预测15-17 年 EPS 为 0.8、 0.96、 1.13 元,维持“增持”,目标价 34 元。(中信建投 黄付生,吕昌