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中金公司:涪陵榨菜短期期待销售改善,长期看好平台价值

2015-04-14 来源:中国证券网

业绩符合预期

 

公司 2014 年实现总收入 9.06 亿元(+7.1%),营业利润 1.44 亿元(-6.5%),归属母公司净利润 1.32 亿元(-6.2%);单四季度收入 1.56 亿元(-11.9%),业绩-0.032 亿元(-125.8%),与业绩快报一致。公司拟每 10 股派发现金股利 1 元(含税)并转增 6 股。

 

发展趋势

 

渠道继续下沉,严格考核与淘汰机制。14 年公司榨菜销售量下滑8.25%,除受需求疲软影响外,年初运作海带丝等新品类客观上也影响了榨菜的销售。公司渠道下沉仍在进行,14 年新开发空白县级市场 800 余个,15 年将继续开发全国剩余空白市场。同时,为更好促动销售增长,公司将加强对销售人员及经销商的考核机制,考核周期将从年度缩短到季度,连续一两个考核周期达不到要求的人员将被调整。14 年公司已经更换了部分销售完成情况不达预期的大区经理,预计 15 年淘汰机制将更加严格。

 

预计 15 年成本压力不大,费用率仍将高位运行。我们通过草根调研了解到,15 年涪陵地区青菜头丰产,收购价格稳中有降且质量提升,公司 15 年采购青菜头数量同比增长,新建的好味源窖池将逐步投入使用,部分成本锁定使得原材料压力相对减小。长期上。15 年公司仍在市场投入期,我们预计渠道下沉、新品推广等将使费用率难见大幅压缩。

 

看好公司平台价值,期待协同效应显现。 公司 14 年推出海带丝和萝卜干新品,全年实现收入近 8000 万元,大部分地区已形成动销回款;15 年拟收购惠通食业,进军泡菜市场,平台价值初显。我们认为公司正在不断积累通过自主研发与外延式扩张实现品类多元化的经验,期初或将经历一段磨合时间,我们期待公司早日发挥协同效应,增加收入与利润弹性。

 

盈利预测调整

 

略微调整 2015/2016 收入-0.2%/-0.2%至 10.3/11.6 亿元,归母净利润-1.0%/+1.1%至 1.7/2.0 亿元,合 EPS0.85/1.01 元(预测假设中没有包含拟收购的惠通食业对公司报表的影响)。

 

估值与建议

 

维持目标价 29.4 元(对应 15 年 35 倍 P/E),维持中性评级。

 

风险

 

榨菜行业需求疲软、新品推广不达预期、食品安全事件。(中金公司 吕若晨,袁霏阳