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海通证券:涪陵榨菜外延并购带来新利润增长点,国企改革进程加速

2015-04-14 来源:中国证券网

据公司公布的2014年业绩快报显示,公司2014年实现营业收入9.06亿元,同比增长7.12%;实现营业利润1.44亿元,同比下降6.52%;实现归母净利润1.32亿元,同比下降6.15%。我们认为公司业绩的下滑主要是由于:1)受宏观经济增速持续放缓的负面影响,公司产品下游消费需求疲弱;2)公司榨菜产品销量同比略有下滑,公司加大榨菜产品的市场推广力度,广告和市场推广费用同比有较大的增加;3)公司2014年推出新产品海带丝和萝卜,公司投入大量费用用于新产品的策划、市场推广和品牌宣传。

 

公司2015年3月22日晚发布公告,拟发行股份及支付现金购买惠通食业100%股权,并定向发行股份募集配套资金。1)购买资产的交易对价为1.29亿元,其中向惠通食业全体股东发行股份279.44万股,发行价格为23.69元/股,合计6619.93万元;现金支付部分为6300万元。2)向公司董事及高管共计7人发行股份125万股,发行价格为25.65元/股,合计3206.35万元。标的资产惠通食业2014年归母净利润为469.24万元,交易价格对应2014年PE为27.5x,其盈利能力虽然较弱,但在泡菜行业拥有突出的行业地位、品牌美誉度以及低价且稳定的原料供应,产品现已覆盖全国各大中城市,并出口日本、澳大利业、西亚、欧美等国家和地区,先后荣获四川名牌产品、四川省着名商标、四川老字号、四川省特色旅游产品、四川省农业产业化龙头企业、四川泡菜十强企业等多个荣誉称号,品牌价值突出。

 

我们看好公司此次的收购,其有利于公司未来盈利能力的进一步提高。1)高管参与持股,说明公司国企改革的进程正在加速,未来将焕发新的活力,目前重庆国资委持股比例较高,不排除引入战投稀释股权的可能;2)榨菜和泡菜可实现渠道共享,公司不需高投入高额费用即可实现销售收入的快速提升,公司此次收购惠通食业,将实现产品品类的进一步丰富,满足消费者多样化的需求,形成多利润增长点,我们判断收购会持续不断;3)川菜是全国四大菜系中最受欢迎的菜系,其普及速度以每年20%~25%的速度递增,川菜调味品市场规模庞大,同时川菜也是中国八大菜系中少数可以做成复合调味料进行推广的菜系,市场空间巨大。

 

盈利预测与估值。假设此次发行股份后公司总股本为20554.44万股,我们预测公司14-16年EPS分别为0.64/0.96/1.16元(摊薄后),给予公司15年40xPE,对应目标价38.4元,买入评级。

 

主要不确定因素。收购不达预期、食品安全问题。(海通证券 马浩博,闻宏伟