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中金公司:涪陵榨菜收购惠通食业,迈出外延扩张第一步

2015-04-14 来源:中国证券网

公司近况

 

公司公告拟收购惠通食业100%股权,后者是四川眉山以生产调味泡菜为主的知名企业。惠通食业预估值1.29 亿元,收购市盈率(2014 年)27.5 倍,市净率3 倍。公司拟以发行股份及支付现金方式购买,其中51%通过向惠通原持股人发行股份完成,49%通过自有资金及向周斌全等7 位董事及高管定向增发筹集。

 

评论

 

迈出外延式扩张第一步。公司通过在榨菜行业多年的精耕细作,成长为酱腌菜领域中具备全国化品牌与渠道的平台型企业,具备了通过自主研发与外延扩张进行品类拓展的实力。14 年公司通过自主研发进入到海带丝/萝卜干细分市场,此番收购为公司实现品类多元化再下一城。我们认为公司对待并购的态度是积极而稳重的,在充分考虑品类与渠道上的协同性后,终于迈出外延式扩张的第一步。我们看好公司的平台价值,认为外延扩张或将成为公司未来提升弹性的有效途径之一。

 

收购有望发挥产品/渠道协同效应。惠通主要生产调味泡菜、调味调料及以东坡肘子为代表的肉类罐头,曾荣获四川省着名商标、四川老字号等称号,我们认为公司将通过本次收购实现向泡菜等红油味产品品类的快速扩张。惠通14 年收入约7400 万元,净利润470 万元,规模偏小且利润率偏低,但惠通品牌在四川、上海、北京等强势区域具有一定知名度,且销售渠道与公司重合度较高,未来可借助公司较为完善的销售网络使其的产品进入更广阔的零售消费渠道,通过协同效应迅速扩大规模,提升对公司的收入与弹性贡献。

 

管理层参与定增,与股东利益进一步统一。收购资金中3,206.25万元通过向周斌全等7 位董事及高管定向增发募集,发行价格25.65 元/股,上市日起36 个月不得转让,我们认为管理层参与定增集资体现了对公司长期前景的看好,与股东利益将进一步统一。

 

估值建议

 

由于公司收购事宜仍在审批过程中尚存不确定性,我们暂不将收购事件放入我们的盈利预测假设中,依据公司发布的14 年业绩快报,我们调整15/16 收入-11%/-13%,归属母公司净利润-13%/-13%,合EPS0.85/1.0 元。维持目标价29.4 元(对应15 年34 倍P/E,维持中性评级。

 

风险

 

收购事宜的不确定性、行业需求疲软、原材料成本波动、食品安全事件。(中金公司 吕若晨,袁霏阳