更多

涪陵榨菜吧   

发帖
  • 暂无贴子!

国泰君安:涪陵榨菜高管认购股份提供安全边际,公司迈向酱腌菜龙头

2015-04-14 来源:中国证券网

投资建议:维持增持。因新品推广期费用较高,下调2014-15年EPS预测至0.65、0.75 元(暂不考虑并购影响,前次0.83、1 元),参考可比公司给予2016 年5.5 倍PS,上调目标价至34 元(前次31.5 元)。

 

事件:公司拟发行股份及支付现金共1.29 亿收购惠通食业100%股权(现金对价6300 万,股份对价6620 万、发行价23.69 元/股),并向董事长等7 名高管定增募集配套资金3206 万(发行价25.65 元/股)。

 

交易对价合理,董事长出资2642 万元、锁定3 年提供较强安全边际。惠通食业2014 年收入、净利润7423 万、469 万(占公司原收入、净利润比重为8.2%、3.6%),收购价对应2014 年PE、PS 27.5 倍、1.7倍,显着低于A 股小食品估值中枢(49 倍、4 倍),交易对价合理。董事长、总经理等高管人均出资458 万,承诺锁定3 年,其中董事长出资2642 万,发行价25.65 元/股,若按8%资金成本计算对应32.3元,相比现价28.8 元溢价12%,安全边际强。

 

惠通食业增速快、盈利改善空间大,并购具有较高协同效应。近年来四川眉山政府大力支持泡菜产业,惠通食业为泡菜知名品牌、规模行业前十,2014 年收入、净利润增38%、113%,净利率6.3%。从投资及筹资现金流来看惠通处于快速扩张期,2014 年总负债1.6 亿、有息负债应占比较高,预计随产能释放盈利能力具有较大改善空间。我们认为并购具有较高的渠道和生产协同效应:公司可利用酱腌菜行业最强渠道、叠加惠通品牌力最大化其泡菜销售,有助未来几年惠通收入延续高增长并释放盈利弹性;眉山当地榨菜原料价格较涪陵地区便宜10-15%,公司可利用惠通生产线生产一部分榨菜以降低成本。

 

核心风险:交易方案未能通过的风险;新品推广低于预期的风险。(国泰君安 柯海东,闫伟,胡春霞