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中金公司:涪陵榨菜渠道下沉稳增长,品类扩张添弹性

2015-04-14 来源:中国证券网

理由

 

榨菜行业绝对龙头,具备整合实力。公司生产“乌江”牌榨菜,行业第一位臵稳固,市占率远超竞争对手。未来随着食品安全标准提高与消费者品牌意识增强,榨菜行业将加速由散装向小包装转化。以公司为代表的小包装龙头具备较大整合空间。同时公司正积极开发榨菜的多种食用方法,创造和培育消费者需求。

 

与时俱进,渠道下沉有望继续带动榨菜销量增长。公司在品牌宣传与营销策略上能够及时洞察市场变化,“打到三线去,解放全中国”的渠道下沉政策在 13 年取得了显着成效。我们认为 14 年公司榨菜增速放缓受到了春节提前、成本上涨导致的提价、以及新品拓展等多方面因素影响,公司已经进行了及时调整,我们预计短期波动不会改变公司渠道下沉的步伐,未来榨菜品类收入增速有望逐步恢复。

 

进入品类扩张期,创造收入空间。公司今年进军海带丝、萝卜干等新品类,期初共用“乌江”全国化的品牌与渠道,我们认为成功概率较大。其中海带丝产品包装差异化显着,突出健康菜概念并融入时尚休闲元素,定价高于对手。据草根了解,目前新品铺货情况良好,我们预计新品全年调货额有望过亿,未来更有望成为榨菜之后又一可做大的品类。此外,我们认为公司经过在榨菜行业近三十年的专注与精耕,目前已经具备品类扩张实力,佐餐休闲类食品可运作的空间巨大,公司外延式扩张与自主研发均有望重塑收入空间。

 

盈利预测与估值

 

我们预计公司 2014-2016 年收入分别为 9.85、11.49、13.35 亿元,同比增长 16.5%、16.6%、16.2%。归属母公司所有者净利润分别为 1.68、1.98、2.32 亿元,同比增长 19.1%、18.3%、17.0%,对应EPS 0.83、 0.98、 1.15 元。 依据 A 股快消品板块可比公司平均市盈率水平,给予公司 2015 年 30 倍市盈率,估值切换后将目标价由28.35 元调整至 29.40 元,维持中性评级。

 

风险

 

原料成本波动对利润率的影响、品类拓展初期新老品类的协同运作问题、渠道下沉速度低于预期、食品安全问题。(中金公司 吕若晨