大连壹桥海参股份有限公司

Dalian Yi Qiao Sea Cucumber Co., Ltd.

股票简称:壹桥股份 股票代码:002447
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壹桥苗业:贯通上下游,毛利保坚挺

2014-11-03 研究员:丁频,夏木    机构:海通证券股份有限公司

内容:公司前三季度实现营业收入2.84 亿元,同比增长34.12%,归属上市公司股东净利润1.06 亿元,同比增长21.98%,实现每股收益0.23 元;第三季度单季实现营业收入7811 万元,同比增长78.27%,归属上市公司股东净利润2585 万元,同比增长130.00%,实现每股收益0.06 元。盈利能力方面,综合毛利率为63.80%,同比下降0.42 个百分点;加权ROE为6.06%,同比下降2.79 个百分点。营运能力方面,存货周转率0.28 次,同比上升0.11 次。

    公司同时发布对2014 年全年经营情况预计,预计2014 年公司归属于上市公司股东净利润变动幅度为20%~50%,变动区间为19504 万元~24380 万元,去年同期为16253 万元。

    点评:

    行业方面:池养活参价格低迷,秋捕参价压力仍存。

    由于“三公”消费受限的影响,短期内海参需求回落,价格非常低迷,前三季度威海水产品批发市场海参的均价只有124.5元/公斤,而去年同期尚有162.8 元/公斤,下滑较多。

    日前,随着霜降节气的到来,威海秋季池养海参已经进入了捕捞时节,根据水产养殖网的消息,由于目前池养活海参出皮率不是太高,所以市场的销售并不是太理想。目前威海水产品批发市场池养活海参每公斤价格一般在110~112 元,比去年同期下降37.6%;而大棚养殖活海参价格每公斤价格在110 元左右,比去年同期下降36.4%。公司的海参属于围堰养殖,目前秋捕也正在进行当中,总体上而言,今年秋捕参价的压力仍存。

    我们认为,秋捕参价虽然有压力,但是因为出皮率的原因,价格应该较春捕环比有所好转;但中长期参价的真正复苏与否,还要视需求端的变化情况而定。如前所述,目前的需求趋势在逐步好转,但是一来需求拐点所需要的时间向来比供给拐点要长,需要一些耐心,二来目前部分经销商的库存情况依然较大。因此,整个行业目前还是处在左侧区间,但已经较为接近底部。

    公司方面:贯穿上下游,毛利率保持坚挺。

    公司三季度单季的收入为7811 万元,占比前三季度总收入的27.5%(相比较而言,去年占比只有20.7%;同类公司相比,好当家的占比为23.8%)。可见在三季度淡季中,公司收入的增速较以往有明显的提升,这与公司力图打造从“育苗到养殖再到加工销售”的海参全产业链思路是分不开的。公司近年来在下游渠道拓展方面不断挺进,加工品的销售情况也非常良好,使得公司在淡季中的收入也有较强的保障。

    与此同时,公司三季报的毛利率高达63.80%,较去年同期仅小幅回落0.42 个百分点,我们认为这在今年海参价格如此低迷的背景下,实属难得。究其原因,主要是随着公司在育苗技术方面的领先和产能规模效应的逐步体现,成本的下降非常明显。我们认为,这一成本的优势,在秋捕中将会得到更有利的体现。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司14~15 年EPS 分别为0.46 和0.62 元,给予 “增持”评级,目标价18.60 元,对应2015 年30 倍的PE估值。

    风险提示:海参价格继续下跌。