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壹桥苗业:“秋捕”海参价格低迷,苗种成本降低有助业绩增长

2014-10-31 研究员:赵金厚    机构:申银万国证券股份有限公司

三季报业绩高于预期。公司前三季度实现营业收入2.84亿元,同比增长34.12%;实现净利润1.06亿元,同比增长21.98%;实现EPS0.23元。业绩高于我们此前预期。其中,第三季度实现营业收入7811.40万元,同比增长78.27%;实现净利润2585.32万元,同比增长130.00%。公司预计14年实现净利润1.95-2.44亿元,同比增长20%-40%,即预计14Q4单季实现净利润0.89-1.38亿元。

    海参加工品市场营销拓展,销量同比增长。三季度因鲜活海参夏眠停捕,盈利主要源于海参加工品销售。14Q3估计公司海参加工品均价同比略有下降,营业收入增长(同比增长130.0%)主要因为海参加工品销量增长。14年海参行业景气度低迷,公司为促进海参加工品销售,增加广告宣传费投入,拓增加盟商门店数量,开拓电视购物新渠道,推动海参加工品销量增长。

    “秋捕”海参价格低迷,苗种成本下降有助毛利率提高。(1)公司下半年“秋捕”启动,目前鲜活海参均价约60元/斤,环比上半年约50元/斤增长20%,同比13H2约70元/斤下降14.3%。据草根调研了解,近期大连、河北海参批发市场价格约45-50元/斤,主要因为福建海参产量持续增长,行业总体仍供大于求,致“北参”价格受到冲击;同时,下游加工商与经销商库存水平较高,下半年鲜活海参收购量同比下降,致鲜活参销售压力增大。综上,预计“秋捕”海参价格难以大幅上涨。(2)14-16年公司自育苗占比提高,分别约为20%/40%/100%,自育苗成本低于外购苗成本约30%,同时,13年起外购苗本身因需求低迷价格趋于下降,共同推动14-16年苗种成本下降。预计14-16年海参围堰养殖亩均成本趋于下降,分别为18477/17273/17077元/亩。

    维持“中性”评级。假设14-16年海参可捕捞面积分别为1.05/1.35/1.60万亩,海参均价118/124/135元/公斤,预计实现营业收入5.81/7.71/9.28亿元,同比增长9.0%/32.8%/20.4%;实现净利润1.96/2.74/3.12亿元,同比增长20.5%/40.0%/13.9%;实现EPS0.41/0.58/0.66(此前盈利预测为0.42/0.61/0.70元,主要因为下调海参均价)。公司14-16年海参产量增长、苗种成本下降,有助业绩增长,但因海参价格仍存下降风险,暂维持“中性”评级。