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久立特材:四代堆快速推进,核电用钢再催化

2015-02-13 研究员:杨件    机构:国金证券股份有限公司

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    四代堆建设加速推进,符合预期此次四代核电技术高温气冷堆项目设备供货协议的签订,完全符合我们此前预期(详细分析请参见我们1月份深度报告《核电用钢深度(二):四代堆及核动力用钢(2015.1.27)》),其对核电产业链将产生积极影响:ü此次协议签订标志着60万千瓦高温气冷堆项目由前期工作向项目实施迈出了重要一步,ü本次协议签订将有助于进一步加快江西瑞金高温气冷堆项目推进速度,签订合同后相关订单将逐步落实,对相关公司形成催化剂;ü更为重要的,即四代核电技术未来发展提速的逻辑得到证实。我们在前期深度报告中提出:由于三代核电AP1000受技术原因影响整体推进缓慢,使得其他技术路线如华龙一号、四代反应堆等的重要性越发凸显,其中已有成功实验堆技术积累、运行经验的四代核电技术,如快堆和高温气冷堆,未来受到重视的可能性加大,发展潜力值得期待。

    公司四代核电产品或将显著受益公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,除了市场过去关注较多的Inconel690U型管等传统核电管外,在四代核电产品方面已有布局,且技术水平领先,具备核心竞争力。

    目前,公司已成功研发出第四代核电快堆用燃料组件外套管(六方管)并开始小批量试供货。按国内实验快堆项目供货经营来看,其外套管均从俄罗斯进口,且售价极高。而随着国内四代堆技术商用化的加速推进,未来外套管或将成为公司另一重要业绩增长点。

    除此外,还包括C形传热管、燃料组件外套管、包壳管、PF导体铠甲及其他核电不锈钢管等。

    中长期发展前景可期首先,自上而下,如我们一贯观点,持续看好高端特钢的中长期发展,公司是主要标的之一;其次,公司自身层面,2016年开始进入业绩真正的释放期:

    油气管主业14年放缓,15年即使恢复增幅也可能不高,至16年则大幅改善的确定性较高;

    690U型管若15年开始拿订单,则16年释放业绩,预计16-18年将贡献较大的业绩增量;

    高温合金冶炼业务。考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是2016-2018年;

    四代堆及核动力用钢。其需求爆发更偏长期,但我们也通过微观调研了解到,15年开始在快堆、高温气冷堆等的试验项目、出口项目的审批上,有加速的可能,本次事件验证了该判断。

    基于以上,我们认为:1)公司很可能从2015年开始,将迎来连续几年的业绩加速增长期,使得其高估值能快速消化;2)与此对应的是,公司中长期的竞争优势(管理、产品壁垒、研发实力)正在逐步得到市场认同,估值提升基础更牢固。