厦门安妮股份有限公司

Xiamen Anne Corporation Limited

股票简称:安妮股份 股票代码:002235
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安妮股份:很好的收购,上调盈利预测

2009-12-04 研究员:万友林    机构:国金证券股份有限公司

我们认为至美印务是一个具有较强竞争力的地方性票据印刷企业,其资产质量较好,具有相应的安全印刷资质。

    与公司原有业务相比,至美印务和安妮存在明显的互补性,安全票据印刷业务拓宽了安妮的产品种类,使之能够更好的服务客户,开拓客户;票据印刷业务的增加能够消化安妮涂布的产能。这次收购能够给安妮带来较好的协同效应。

    此次收购价格便宜,根据公告披露的情况,公司收购价格对应至美印务2009 年10 倍PE、1 倍PB,

    与自己新建相比,公司以一倍净资产的价格收购直接获得了相应的产能,同时还获得了一些从事安全印刷的资质,而这些资质如果自己申报可能需要两年的时间,这大大节约了时间

    公司迅速拓展了印刷业务,而这块业务的盈利能力会比公司原先业务盈利能力强我们看好公司的理由是公司独特的经营模式以及由之带来的竞争优势,这一点没有改变(详见公司研究报告-《新模式,新看点》)。外延的收购将进一步强化公司的优势。

    公司的竞争优势明显。国内与公司在完全产业链上竞争的企业几乎没有,涂布厂、地区经销商、外资销售商是目前国内办公信息用纸的主要经营者,他们与公司分别在某个地区或者某个环节上竞争,我们认为公司具有相对优势。全国渠道的建立及完善,我们认为会在行业内建立壁垒,使得公司能够发展为行业内的龙头企业。

    目前行业容量约 100 亿,年增长15%左右,而这个市场容量中近一半的份额来自于大型的企事业单位、政府,对于这些客户,集中采购将使得拥有广泛配送能力的安妮更具有优势,而集中采购未来将是一个趋势。

    行业容量较小使得大的资金不太愿意进来,行业未来的竞争主要还是现有参与者之间的竞争,已经取得优势的企业能够维持并拓展其领先地位。公司目前是行业内的领先企业,而且是唯一的一个上市企业,资金的实力使其在行业中的发展更具有优势。

    我们看好公司的此次收购,我们认为公司未来极有可能继续重复这种外延收购模式,我们上调公司2010 和2011 年的盈利预测, 2009-2011 年EPS分别为0.45、0.71、0.90,维持买入建议,目标价20 元。