广东德美精细化工集团股份有限公司

Dymatic Chemicals, Inc.

股票简称:德美化工 股票代码:002054
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德美化工:助剂业务以稳为主,业务转型助未来增长

2014-11-03 研究员:孙佳丽,郑方镳    机构:兴业证券股份有限公司

事件:德美化工公布2014 年三季报,前三季度实现营业收入8.81 亿元,同比减少0.84%;实现营业利润1.17 亿元,同比减少21.47%;归属于上市公司股东的净利润0.71 亿元,同比减少21.37%。以3.23 亿股的总股本计,实现每股收益0.22 元,每股经营性净现金流量为0.45 元。其中第三季度公司实现销售收入3.14 亿元,同比增长0.59%,实现净利润0.24 亿元,同比减少21.28%,单季度实现EPS 0.07 元。此外,公司预计2014 年度归属于上市公司股东的净利润为8,061.01~11,515.73 万元,同比减少0%~30%。

    点评:公司前三季度业绩与我们此前EPS 为0.22 元的预测一致。公司农牧业务延续亏损,对天原集团的投资收益同比下降是业绩下滑的主要原因,而主营纺织助剂盈利以稳为主。

    纺织助剂业务以稳为主,投资收益同比下降。今年以来下游纺织行业景气度偏弱,加之公司主动减少了低盈利助剂产品的销售,报告期内公司纺织助剂业务销售同比小幅下降,拖累营业总收入同比下降0.84 个百分点;同时公司综合毛利率同比小降0.46 个百分点至37.92%;期间费用率同比上升2.59 个百分点至24.35%。我们估计1-9 月份公司主营纺织助剂业务整体以稳为主,而盈利较低的农牧业务尚处于投入期,营销、资金投入加大,亏损幅度同比扩大,致使公司主营业务盈利有所下降。此外,公司投资天原集团(持有8.64%股权)的当期投资收益为-760 万元(去年同期为499 万元),同比降幅较大,成为当期业绩下滑的重要原因。综合看,公司投资收益相比去年同期大幅减少、农牧业务亏损幅度同比扩大构成公司净利润下降的主要原因。

    分季度看,公司第三季度主营业务销售情况延续二季度的小幅下降态势;综合毛利率37.72%,同比下降1.08 个百分点;期间费用率23.82%,同比增加2.25 个百分点,单季度实现净利润同比下降21.28%。9 月份开始公司将受托管理企业中炜化工并入合并报表,增加收入1000 万元左右,但对各项财务比例和最终盈利影响不大。

    业务转型成为后续重要增长点。公司于8 月15 日公告向中炜化工提供9128万元的财务资助,并受托行使53.92%的中炜化工股东权利并全面负责中炜化工的生产、经营和管理(后续可望转为53.92%的股权投资)。中炜化工是一家以丙烷、异丁烷、发泡剂等为主要产品的石油化学品精细化工公司,与公司原环戊烷业务有一定关联度,目前在建24 万吨异辛烷项目预计2014 年底或2015 年初投产。异辛烷是绿色汽油添加剂,油品升级大步推进的背景下,市场前景广阔。公司采用成熟工艺,燃煤供热供汽,预计投产后将具备成本优势。公司本次转型向上游LPG 深加工领域发展,成为后续重要增长点。

    维持“增持”评级。德美化工在纺织助剂领域具备领先优势,业务盈利能力持续良好,预计销售将维持平稳发展,而近期原油价格下跌,或将带动基础化工原料价格向下,纺织助剂作为差异化产品,价格较为平稳,后续盈利能力可望提升。公司农牧业务猪场建设基本到位,目前处于销售渠道和品牌建设的投入期,公司致力发展以猪肉产品为特色的绿色农副产品销售服务平台,短期拖累业绩但长期具备增长潜质。而公司涉足异辛烷产业,是业务寻求转型的重要一步,可望成为公司2015 年及以后业绩较快增长的重要推动力。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.31、0.45 和0.54 元,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:纺织助剂需求持续低迷的风险;异辛烷项目投产进度或盈利水平不达预期的风险。