江苏中南建设集团股份有限公司

Jiangsu Zhongnan Construction Group Co., Ltd.

股票简称:中南建设 股票代码:000961
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中南建设:枕通吴之交,尽中南之美

2014-08-21 研究员:乐加栋    机构:广发证券股份有限公司

中南建设作为中南集团的上市平台,汇集了集团最优质的地产及建筑业务。从中南建设的发展历程上,可以看到民营房地产企业凭借自身的努力,在国内行业发展过程中实现成长奇迹的过程。

    资源模式,保障初期发展

    从05 年到11 年,凭借建筑业务特一级资质,以及中小城市建设的需要,公司在最合适的阶段通过独特的运营模式,实现了跨越式发展。大盘模式解决了土地的可持续问题,降低购地风险,同时由于进入城市质量较好,地价房价上涨使企业获取了大量的资源红利。

    与时俱进,成功转型地产调控,销售半径持续扩大,单城市项目比例提高,销售效率降低诸多因素导致了公司在12 年至13 年上半年业绩增速下降,以及估值水平的下滑。从13 年开始,公司加大了在深耕区域的项目获取比例,并且在14年上半年取得了良好的成绩,销售规模同比增长近60%,其中公司深耕区域公司贡献60%,13 年新获取项目贡献40%。而且销售利润水平并没有因为获取快周转项目而有所降低,13、14 年销售毛利均在35%以上,周转率明显提升,公司未来资产收益水平将持续上涨。

    预计公司14、15 年EPS 分别为1.28、1.57 元,维持“买入”评级。

    随着模式的转变以及未来ROE 水平的持续提升,整体估值水平将得到修复。而且目前公司地产以及建筑业务分别运营,估值也将趋向与相互独立,刨除建筑业务市值,地产业务市值销售比明显低于房地产板块平均水平,投资安全边际较高,业绩锁定性强。

    风险提示

    三、四线城市房地产市场波动,公司杠杆水平相对较高。