中炬高新:产能释放和区域扩张推动未来成长

2014-03-19 11:20:28 来源 中国证券网 | 作者
宏源证券 陈嵩昆,刘洋

  调味品稳步增长,地产集中结算致4Q 单季度收入增长40%:受益于调味品行业消费升级以及美味鲜公司加强产品营销推广,公司调味品全年实现收入19.8 亿YOY22.8%,继续保持稳步增长。公司房地产业务全年收入1.68 亿,预计4Q 结算8000 万,从而带动4Q 单季度收入增长40%。分区域来看,南部地区仍是收入的主要来源,去年全年贡献收入12.1 亿,占比52%;

  调味品结构升级+高利润率房地产贡献业绩,4Q 净利率提升至11.9%:受益于大众消费升级,公司调味品产品结构提升显着,且通过扩大产能和实施精益管理,公司生产效率有所提升,H2 调味品毛利率达32.6%,同比提升6.3 个百分点。4Q 公司毛利率提升9.9 个百分点至33%,此外,公司房地产业务全年实现净利润2776 万,净利率达16.5%以上,高于公司总体水平,且预计在4Q 确认一半左右盈利。综合影响下,4Q 单季度净利率提升4.5 个百分点至11.9%,4Q 净利润增长124%至0.78 亿;

  产品结构升级+区域扩张+产能释放,公司业绩有望继续保持较快增长:(1)公司产品定位于中高端,性价比高,符合调味品大众消费升级的趋势,公司超高端酱油纯酿系列今年将逐步投放市场,预计毛利率达50%以上,公司产品结构有望进一步升级;(2)经销商利润空间高于主要竞争对手,有助于销售区域逐步从东南沿海向中部和北部市场快速扩张;(3)此外,阳西生产基地一期工程6 万吨产能有望在下半年投产,将有效缓解产能瓶颈,为公司区域扩张提供保障;

  盈利预测及投资建议:公司业绩有望继续保持快速增长,维持“买入”评级。预计14-16 年收入分别为27.9 亿、33.9 亿和40.9 亿,YOY20%、21%和21%;归母净利润分别为2.8 亿、3.5 亿与4.6 亿,YOY30%、25%和34%;EPS 分别为0.35 元、0.43 元和0.58 元。