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涪陵榨菜:14年推新品但老品乏力,未来增长看新品和外延

2015-04-14 11:15:31 来源 中国证券网 | 作者 null

  事件

  公布2014年报

  14年实现收入9亿,同比增7%,归母净利1.32亿,同比下降6%,EPS为0.66元,低于我们预期。单四季度收入1.56亿,同比降12%,亏损322万,近年来首次单季亏损。利润分配方案为10派1(含税),10转6.

  简评

  收入增长靠新品老品下滑Q4收入下降

  公司的发展思路是利用核心产品榨菜搭建的销售平台,定位开胃佐餐领域,推新品寻求新增长。14年重点推广海带丝和萝卜丝,全年实现收入约7000万,其中上半年5000万,下半年2000万,贡献收入增量。榨菜8.2亿同比略降1.2%。从全年看下半年销售压力增加,新品销售环比上半年下降,Q4整体收入下滑。一方面有外部经济环境和春节因素,另一方面公司自身渠道也在调整,新品推广可能对老品销售有一定影响。分区域看,公司9个销售区域只有西北收入同比下滑14%,其他区域正增长但增幅不高,收入占比30%的华南区收入持平。

  全年费用投入加大Q4毛利率下滑

  全年销售费率提高4.5%到22.6%,主要是新品推广费用加大,体现在广告、市场推广费用的大幅增长,而运费同比略降。14年原料青菜头价格平稳,新品毛利率近47%高于老品榨菜,使得前三季度毛利率同比提升明显,但四季度毛利率仅27.4%,同比下降6.5%,估计与年底促销、选用的窖池原料成本有关。由于四季度毛利率下降和新品营销费用投入,全年净利率14.5%,同比下降2%。

  盈利预测:虽然14年利润下滑,但公司的长期发展方向不变,依然以榨菜为基础立足开胃佐餐的多品类发展。公司3月22日公告收购四川泡菜企业惠通食业,且管理层认购股份参与收购,利益进一步绑定,惠通13年收入7400万(泡菜占80%),虽然短期对公司贡献不大,但未来借助公司渠道有望快速上量。长期看公司的收入增长点依然要看口味能够全国化的小品类。假设惠通下半年并表,预测15-17年收入同比增17%/17%/15%,EPS为0.8、0.96、1.13元,维持“增持”,目标价34元。

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