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涪陵榨菜:榨菜业务缺乏亮点,国企改革和外延并购是未来看点

2015-04-14 11:15:32 来源 中国证券网 | 作者 null

  公司公布2014年年报,实现营业收入9.06亿元,同比增长7.12%;实现归母净利润1.32亿元,同比下降6.15%;EPS为0.66元。4Q公司实现营业收入1.56亿元,同比下降11.85%;实现归母净利润-322.07万元,同比减少125.81%;EPS为-0.02元。股利分配预案为以2014年12月31日的公司总股本2.02亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。

  我们认为公司14年收入、业绩低于预期,主要是由于:1)受宏观经济增速持续放缓的负面影响,公司产品下游消费需求疲弱;2)公司榨菜产品销量同比略有下滑,公司加大榨菜产品的市场推广力度,广告和市场推广费用同比有较大的增加;3)公司2014年推出新产品海带丝和萝卜,公司投入大量费用用于新产品的策划、市场推广和品牌宣传。2014年,公司销售费用率为22.56%,同比增加4.48个百分点;管理费用率为4.41%,同比增加0.57个百分点。

  新品提升公司毛利率,窖池修建增强原料成本掌控力。公司2014年综合毛利率为42.53%,较去年同期增长2.86个百分点,我们认为公司毛利率水平的提高主要受益于今年原材料采购成本的下降以及高毛利率新品的推广。此外,公司长期以来一直致力于修建原料窖池,以提高公司对原材料价格的控制能力,并取得了一定成效。截至目前,公司已有窖池容量15.45万吨,根据3月28日公告,公司将投资5877万元用于建设“好味源榨菜原料加工贮藏池建设项目二期工程”,该项目预计2016年投入使用,届时公司窖池贮藏能力将可提高至19.18万吨,进一步提升公司对上游原料成本的掌控力。

  公司2015年3月22日晚发布公告,拟发行股份及支付现金购买惠通食业100%股权,并定向发行股份募集配套资金。我们看好公司此次的收购,其有利于公司未来盈利能力的进一步提高。1)高管参与持股,说明公司国企改革的进程正在加速,未来将焕发新的活力,目前重庆国资委持股比例较高,不排除引入战投稀释股权的可能;2)榨菜和泡菜可实现渠道共享,公司不需高投入高额费用即可实现销售收入的快速提升,公司此次收购惠通食业,将实现产品品类的进一步丰富,满足消费者多样化的需求,形成多利润增长点,我们判断收购会持续不断;3)川菜是全国四大菜系中最受欢迎的菜系,其普及速度以每年20%-25%的速度递增,川菜调味品市场规模庞大,同时川菜也是中国八大菜系中少数可以做成复合调味料进行推广的菜系,市场空间巨大。

  盈利预测与估值。我们看好公司新产品的拓展能力以及对原材料成本的掌控能力,公司未来还将探索新的销售渠道,成立电商专业公司,开发专门的产品,开拓新的市场,预计将带来收入的进一步提高。假设此次发行股份后公司总股本为20554.44万股,我们预测公司15-17年EPS分别为0.90/1.16/1.45元(摊薄后),包含并购和引入战投的预期,给予公司15年40xPE,对应目标价36元,买入评级。

  主要不确定因素。收购不达预期、食品安全问题。

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